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        ?中證鵬元:COVID-19疫情下鋼鐵行業盈利下滑, 去產能和環保政策何去何從   

        2020-02-25 15:56:38    來源: 中證鵬元評級      關注

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          主要內容
         
          此次COVID-19疫情下,鋼鐵行業 “危”大于“機”。目前鋼鐵行業受下游復工推遲、物流停運影響,需求停滯,庫存高企,鋼價出現回落,噸鋼毛利下降。供給端,高爐開工率維持高位,僅電弧爐停產,產量受疫情影響較小。原材料端,鐵礦供給受影響甚微,價格下跌趨勢不變。一季度行業噸鋼毛利將虧損,二季度開始小幅回升,全年行業盈利下滑,在悲觀假設下,行業處于微利狀態。
         
          鋼鐵行業難出現扶持性產業政策,相反,鋼鐵去產能已經進入下半場,改革進入深水區,去產能需有長期性、一貫性,疫情不能暫緩鋼鐵的去產能進程。而環保政策具有靈活性,停限產影響面相對較窄,在保地方經濟增長和鋼廠生存下,環保政策可適當寬松。但現階段更考驗政府如何平衡經濟、環保和保改革成果的微妙關系。極端情況下,若環保政策放松導致開工率上升至71%,全國產量將增長10%左右,將帶來行業供需失衡。
         
         
          正文
         
          鋼鐵短期需求受沖擊,供給影響有限,成本影響甚微
         
          疫情對鋼鐵行業的影響最主要是需求端。中證鵬元認為疫情導致短期鋼材需求受到抑制,中長期仍有保障。疫情對鋼鐵下游需求影響最直接的房地產基建行業,房地產和基建占鋼材需求的60%以上,而建筑施工為人工密集型行業,大概率會對外來務工人員進行隔離措施,并且需配備口罩等防護和消毒措施,整體復工條件較高,因此實際復工時間延后,導致短期內鋼材需求基本停滯。此次公共事件影響的是鋼鐵行業供需節奏,隨著疫情的緩解和解除,下游行業逐步復產后會帶來需求釋放,從中期看,在疫情沖擊下穩增長政策有望加碼,對鋼材需求刺激有望進一步加強,鋼材需求仍有保障。
         
          供給端受到的沖擊影響較小。春節期間,大部分短流程鋼廠由于季節性假期和利潤等因素的影響而主動停產,長流程由于連續化生產,春節和疫情期間正常生產,產量維持高位,1月全國粗鋼日均產量為265.97萬噸/天,同比增長4.91%,2月上旬同比增長8.67%。隨著疫情影響的持續,短期內受訂單減少、廠內庫存高企和近期的悲觀情緒影響,長流程鋼廠將增加檢修或減產計劃,但長流程停產代價大,預計高爐開工率和產量只是短時間下行。而短流程鋼廠在春節期間已基本停工,且產能主要分布在疫情較為嚴重的華東華中,已普遍推遲復工時間,由于短流程盈利空間很小,預計今年短流程將大面積停產,但其僅占全行業產能10%左右,對行業供給量影響有限。
         
          中證鵬元預計短期內鋼價將回落,待下游需求復蘇后,鋼價仍會震蕩下行。春節期間鋼廠日均產量高位運行,而節后下游需求的停滯和物流受阻導致鋼廠庫存規模及累庫周期大幅增加及延長,重點鋼材企業廠內庫存大幅飆升,創近年來的新高。供需錯配矛盾仍將維持一段時間,短期內鋼價回落。全年來看,隨著下游需求復蘇和環保停限產的實施,鋼價有反彈機會,但總體是震蕩下行。
         
          鐵礦端受疫情影響甚微。當前港口鐵礦石庫存處于2019年7月以來的階段性高位,截至2020年2月14日,鐵礦石港口庫存合計12,468.96萬噸。四大礦山仍處于擴產周期尾端,未來兩至三年產能仍將緩慢增長,根據四大礦山發布的2019年三季報,預計2020年四大礦山的鐵礦產量將提升3.19%。預計2020年鐵礦石供應偏寬松,港口鐵礦石全年可能在多個階段在主動去庫存,庫存總體下降,鐵礦價格仍會保持疫情前的回落趨勢。
         
         
         
          盈利下滑,虧損難現
         
          在訂單減少和價格下降情況下,2月份噸鋼毛利出現了虧損,考慮到社會庫存和企業庫存高企,即使下游全面復工也需要一定時間消耗,預計一季度行業噸鋼毛利大概率虧損,二季度開始噸鋼毛利開始小幅回升。
         
          鋼鐵行業作為國民經濟中的基礎行業,其經營狀況和宏觀經濟緊密聯系。中證鵬元對兩種宏觀經濟走勢下的行業運行進行判斷:
         
          在基礎場景下,假設疫情在2月中旬達到頂峰并受控開始下降,經濟活動在2月下旬開始恢復,進入3月時基本全面復工。根據中證鵬元的測算,全年GDP預計為5.5%,低于前值0.5個百分點。在此中性假設下,鋼材需求在2 月底全面啟動,進入3月份時全面復工,需求或爆發性反彈,噸鋼毛利有望扭虧為盈。受益于鐵礦價格較去年回落,二、三季度的噸鋼毛利甚至有望高于去年同期。
         
          在悲觀場景下,假設經濟活動在3月初依然大面積停頓,國家加大控制手段,疫情在3月才受控,4月才實現全面復工。根據中證鵬元的測算,全年GDP預計為4.9%,低于前值1.1個百分點。這種情況下,噸鋼毛利二季度才扭虧為盈。全年的需求受影響較大,行業處于微利狀態。
         
          雖然疫情短期對行業需求產生較大沖擊,但和以往不同,供給側改革后鋼鐵行業的產能結構有明顯優化,“地條鋼”已經鏟除,短流程產能占比也達到了10%左右,該部分產能可以彈性生產,預計全年行業虧損可能性仍較小。
         
         
         
          行業政策何去何從——供給側改革持續,環保政策可放松
         
          鋼鐵行業供給側改革已經進入深水區,去產能政策在部分地區推行受阻,除了企業不愿執行外,還與地方政府保護主義抬頭有關。2018年下半年河北禁止環保“一刀切”,市場也解讀為是經濟下行壓力大情況下的環保邊際放松。2020年,去產能和環保政策仍是壓制行業產量的兩大“枷鎖”,但疫情后,經濟下行壓力空前,如何在保供給側改革成果和保經濟穩增之間權衡,是影響2020年鋼鐵行業運行的最重要政策選擇。
         
          去產能政策有長期性,影響深遠,疫情不能暫緩供給側改革
         
          2019年國家層面的鋼鐵去產能任務全面完成,僅剩下河北壓減退出鋼鐵產能1400萬噸。2020年鋼鐵去產能進入下半場,“地條鋼”仍存在死灰復燃的可能,部分產能置換項目存在“打擦邊球”借機擴大產能的問題,一些項目在布局、規模等方面缺乏統籌規劃。未來政府和行業監管的重心將放在鞏固去產能成果。2020年1月23日,發改委和工信部就重磅發布了《關于完善鋼鐵產能置換和項目備案工作的通知》(以下簡稱“《通知》”),暫停鋼鐵產能置換和項目備案。新產能需要2-3年投建期,暫停備案新的鋼鐵項目更多是影響未來2-3年的產量,并不會壓制2020年的產量。但《通知》顯示了政府對維護去產能成果的決心。今年是《鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》的目標年,而且現階段行業供需失衡風險加大,鋼企將處于微利狀態。從全國層面看,如果放松行業產能的限制,未來會造成行業大面積虧損,而且產能投入后難以短期內再停產,此影響會比疫情影響更大、更持久。
         
         
         
          環保政策具有靈活性,適當放松未嘗不可
         
          2020年是打贏藍天保衛戰三年行動計劃的目標年,2019年10月發布的《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》大氣治理目標相比往年更高,但疫情前后并未嚴格執行。以唐山為例,2019-2020年秋冬季空氣質量改善目標是PM2.5濃度下降3%,重污染天數下降1天。但從執行效果來看,無論疫情前后(1月、2月),今年唐山的空氣質量差于往年,其中一個重要原因是鋼廠并未實行大范圍停限產,高爐開工率高于往年。春節效應、疫情僅造成電弧爐開工率的下降,但高爐仍處于較高開工率,導致大氣污染物并未實質性下降。2月10日唐山復工后,空氣質量進一步下降,連續兩天重度污染。
         
         
         
          疫情后經濟下行壓力加大,穩經濟將成為宏觀政策調控的首要目標。但宏觀政策影響面廣,潛在代價較大,可能會造成通貨膨脹等后果。環保政策屬于中觀政策,2020年環保政策對鋼鐵行業的措施主要還是停限產的,適當放松可以釋放重要的工業行業產能,而且產生的負面影響僅在當期。供給側改革后,鋼鐵行業淘汰大部分落后產能,進行了生產線升級甚至完成超低排放改造,相同的開工率排放的污染物更少,寬松限產帶來的環境影響更小。停限產屬于行政性任務,操作靈活,禁止“一刀切”之后,地方政府放松停限產標準,降低停限產頻率,或拉大不同等級鋼廠的停限產差異,達到了增產的目的。當然現階段更考驗政府如何精準執行停限產,以平衡經濟、環保和保改革成果的微妙關系。
         
          參考2018年以后產量和開工率的聯系,全國高爐開工率上升1個點,產量將增長2%左右。極端情況下,目前開工率處于66%的中等水平,如果環保政策過渡寬松導致平均開工率上升至高位71%,全國產量將增長10%左右,無疑將導致供需失衡。這就需要中央相關部門互相協調,也需要平衡、監督各地方政府的環保停限產力度,獲取今年行業的“最大公約數”。

        (責任編輯:高明靜)
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        資訊編輯:田甜 15981879377

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